Deficitul bugetului federal al Federației Ruse a ajuns la 6,46 trilioane de ruble până la sfârșitul lunii iulie 2026, echivalentul a 2,6% din produsul intern brut, potrivit informațiilor publicate de presa rusă la 17 august. Suma depășește cu peste 2,8 trilioane de ruble ținta stabilită de autorități pentru întregul an, de 3,8 trilioane de ruble, sau 1,6% din PIB.
Creșterea deficitului este asociată cu nivelul ridicat al cheltuielilor publice pentru războiul împotriva Ucrainei, într-un moment în care Rusia are acces limitat la finanțarea externă ieftină din cauza sancțiunilor internaționale. Pentru acoperirea necesarului de finanțare, Ministerul rus de Finanțe își extinde planurile de împrumuturi interne prin emisiuni de obligațiuni federale de împrumut, cunoscute sub abrevierea OFZ.
Deficit peste ținta anuală
La începutul anului, autoritățile ruse au prevăzut un deficit federal de 3,8 trilioane de ruble. Planul a fost revizuit în iunie, iar Ministerul de Finanțe a primit posibilitatea de a majora aproape fără limită volumul împrumuturilor de pe piața internă prin emiterea de OFZ. Datele disponibile după primele șapte luni indică însă o nevoie de finanțare mai mare decât cea prevăzută inițial.
Analiștii estimează că programul anual de împrumuturi ar putea crește de la nivelul inițial de 5,5 trilioane de ruble la 6-8 trilioane de ruble. Planurile ar include un accent mai mare pe obligațiunile cu cupon variabil, denumite OFZ-PK. În iulie, atragerea de fonduri prin OFZ a fost totuși de numai 9,1 miliarde de ruble, cel mai redus nivel înregistrat din septembrie 2022.
Ministerul de Finanțe a anulat deja de două ori în această vară licitații pentru plasarea de OFZ. Aceste decizii arată că instituția nu este pregătită să emită obligațiuni indiferent de condițiile oferite investitorilor. O majorare rapidă a ofertei ar pune presiune asupra prețurilor obligațiunilor deja emise, în special asupra titlurilor cu scadențe medii și lungi și cu dobândă fixă.
O analiză publicată de Forbes Rusia privind deficitul bugetar și acumularea de OFZ de către bănci arată că presiunea asupra pieței obligațiunilor este urmărită atât de autorități, cât și de investitori.
Băncile sistemice, principalul cumpărător
Principalii cumpărători ai noilor emisiuni de OFZ sunt băncile rusești de importanță sistemică. Portofoliul lor de obligațiuni de stat a crescut de la aproximativ 9 trilioane de ruble înainte de începutul invaziei pe scară largă a Ucrainei la circa 20 de trilioane de ruble în vara anului 2026.
Între ianuarie 2024 și iunie 2026, aceste bănci au cumpărat la licitații OFZ în valoare de 7,5 trilioane de ruble și au revândut pe piața secundară titluri de aproximativ 2,6 trilioane de ruble. Diferența indică faptul că aproape două treimi din obligațiunile emise au rămas în bilanțurile marilor bănci.
Ponderea OFZ în activele sistemului bancar a crescut de la 6,9% în 2019 la 9% în 2026. Analiștii nu identifică, pentru moment, o amenințare directă la adresa stabilității financiare. Ei arată însă că obligațiunile de stat absorb tot mai multă lichiditate care ar fi putut fi utilizată pentru creditarea economiei reale.
Aproximativ 12 trilioane de ruble din portofoliile de OFZ sunt contabilizate de bănci la valoarea până la scadență, nu la valoarea de piață. În condițiile unei rate-cheie ridicate, valoarea de piață a obligațiunilor cumpărate anterior scade. Vânzarea acestor titluri ar putea obliga băncile să recunoască pierderi contabile importante, motiv pentru care o parte substanțială a portofoliilor este păstrată până la maturitate.
Dobânzi ridicate și presiune asupra creditării
Pentru investitori, o creștere a ofertei de OFZ ar urma să afecteze în primul rând emisiunile cu maturități medii și lungi. Titlurile pe termen scurt ar putea fi susținute de o eventuală reducere a ratei-cheie a Băncii Centrale a Rusiei. Riscul unui default al statului este evaluat ca minim, însă riscul de dobândă și riscul reevaluării negative a portofoliilor de obligațiuni au crescut.
În încercarea de a limita avansul prețurilor, Banca Centrală a Rusiei menține o politică monetară restrictivă și o rată-cheie de 14% pe an. Nivelul ridicat al dobânzilor face împrumuturile mai scumpe pentru populație și companii. În același timp, condițiile de finanțare pot reduce accesul la credit și capacitatea de consum, potrivit tezelor prezentate în analiza situației economice.
Inflația oficială era estimată la 6% în vara anului 2026, în timp ce inflația percepută de populație era indicată la 15-15,6%. Diferența dintre cele două valori apare în contextul în care partidul Rusia Unită promite menținerea veniturilor populației, reducerea sărăciei și stabilitatea prețurilor. Cheltuielile publice pentru războiul împotriva Ucrainei sunt prezentate în același material drept un factor care amplifică presiunile inflaționiste.
Costul serviciului datoriei
Extinderea împrumuturilor prin OFZ nu elimină costul finanțării. Pentru a atrage cerere la emisiuni mai mari, Ministerul de Finanțe recurge tot mai mult la obligațiuni cu dobândă variabilă. În cazul menținerii unei rate-cheie ridicate, dobânda plătită pentru aceste titluri poate crește, ceea ce majorează cheltuielile de serviciu ale datoriei publice.
O parte mai mare din veniturile bugetare poate fi astfel direcționată către plata dobânzilor, în detrimentul altor categorii de cheltuieli publice, potrivit scenariului descris în material. Presiunea asupra bugetului ar fi amplificată dacă volumul datoriei și costul împrumuturilor cresc simultan.
Luând în calcul și bugetele regionale, deficitul cumulat al sistemului bugetar rus este estimat la 8-9 trilioane de ruble. Piața internă de obligațiuni nu acoperă integral necesarul în creștere, iar autoritățile sunt nevoite să continue împrumuturile la dobânzi ridicate.
În acest cadru, finanțarea deficitului ar putea fi însoțită de măsuri fiscale mai stricte, precum majorarea poverii fiscale, reducerea facilităților și creșterea unor taxe și contribuții. Potrivit materialului analizat, asemenea măsuri ar afecta rentabilitatea companiilor și ar putea transfera o parte din costuri către consumatori prin prețuri mai mari. Ministerul rus de Finanțe continuă, între timp, să caute formule pentru următoarele plasamente de OFZ.
